一、 市場回顧
1、 基礎市場
上周，滬深兩市漲跌互現。截止收盤，上證綜指收于 3889.35 點，跌 13.46 點，跌幅為 0.34%；深成指收于 13258.33 點，漲 110.65 點，漲幅為 0.84%；滬深 300 收于 4580.95 點，跌 3.59 點，跌幅為 0.08%；創業板收于 3194.36 點，漲 85.06 點，漲幅為 2.74%。兩市成交 96684.23 億元?？傮w而言，小盤股強于大盤股。中證 100 下跌 0.13%，中證 500 上漲 1.01%。31 個申萬一級行業中有 9 個行業上漲。其中，通信(申萬)、國防軍工(申萬)、電子(申萬)表現居前，漲跌幅分別為 6.27%、2.80%、2.63%，鋼鐵(申萬)、石油石化(申萬)、煤炭(申萬)表現居后，漲跌幅分別為-2.89%、-3.52%、-3.64%。
上周，中債銀行間債券總凈價指數上漲 0.01 個百分點。
上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲1.05%，標普500下跌0.63%；道瓊斯歐洲50 下跌0.03%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數下跌 0.42%，日經 225 指數上漲 0.68%。
數據來源：好買基金研究中心 時間：2025/12/8-2025/12/14
2、 基金市場
上周，權益類基金表現較好的是寶盈國家安全戰略滬港深 A 和長信創新驅動等；混合型基金表現較好的是國壽安保策略精選等；封閉式基金表現較好的是紅土創新科技創新 3 年封閉運作等；QDII 式基金表現較好的是國富全球科技互聯人民幣等；指數型表現較好的是西藏東財中證通信技術 A 等；債券型表現較好的是匯添富可轉債 A 等；貨幣型表現較好的是廣發理財 7 天 A 和興銀雙月理財 B 等。
數據來源：好買基金研究中心 時間：2025/12/8-2025/12/14
二、 近期焦點
1、 上周重要金融數據陸續公布
11 月社融存量增速持平于 8.5%
11 月新增社融 2.49 萬億，同比多增 1597 億；較過去五年同期均值 2.3 萬億相比，今年 11 月新增社融規模與歷史均值相差不算大，落在過去五年同期新增規模的上沿。社融存量增速本月短暫持穩于 10 月水平，依然為 8.5%。
表外融資是本月社融同比多增的主要貢獻項之一，企業債券是本月社融多增的另一支撐項。11 月表外融資項中的信托貸款、未貼現銀票均同比多增，對社融形成支撐。2020 年以來 11 月新增信托貸款規模均較 10 月回落，本月走勢反季節性，或與近期落地的新型政策性金融工具支持項目有關。此外，11 月企業債券新增1788 億至 4169 億，新增規模為 2020 年以來同期新高，是直接融資項目中唯一多增的一項，也對社融形成支撐。
從結構上看，雖然 11 月社融總體表現不差，但 11 月信貸仍然偏弱。其中企業部門信貸同比多增 3600 億至 6100 億，主要發力項是企業短貸和票融，企業中長貸同比少增；居民部門信貸更是歷史上同期首次負增長。
新增企業中長貸為 2016 年以來同期新低。今年企業部門信貸同比多增的原因之一在于 2024 年 11 月企業部門信貸基數較低，之二在于今年 11 月企業短貸和票據融資同時發力、推高本月企業信貸規模。11 月企業短貸同比多增 1100 億至 1000 億，較過去五年同期均值 502 億偏高；今年新增企業短貸規模一直落在歷史同期上沿，可能的原因在于雖然經濟較為低迷但企業經營周轉仍需一定資金，同時銀行可能也多在季末大力投放企業短貸以沖高規模。11 月票據融資新增規模為歷史同期新高，說明企業信貸投放依然乏力，票據融資上量以推高信貸總規模。而剩余一項企業中長貸則同比少增 400 億至 1700 億，新增規模為 2016 年以來同期新低，對應企業中長貸余額增速也進一步下行 0.05 個百分點至 7.8%，已經連續 28 個月回落。
居民部門信貸歷史同期首次負增長。11 月居民部門信貸同比少增 4763 億至-2063 億，為歷史上同期首次負增長。其中居民短貸同比少增 1788 億至-2158 億，也創下歷史同期新低；與企業短貸相反，今年以來居民短貸基本均落在歷史同期下沿，甚至多次創下歷史同期新低，可能表明收入預期不穩背景下居民消費意愿偏弱。居民中長貸同比少增 2900 億至 100 億，同樣是歷史同期最低值，對應 11 月 30 大中城市商品房銷售面積同比增速下滑至-30.91%、為 2024 年 5 月以來新低，而去年同期商品房銷售面積增速為 11.6%，當前居民購房意愿同樣偏弱。
M1 增速繼續回落 1.3 個百分點，財政支出對 M2 支撐有限今年 11 月 M1 當月增量規模為 0.89 萬億，而去年 11 月 M1 增量規模為 2.15 萬億，彼時禁止手工補息的影響已逐步消散，低基數效應褪去，11 月 M1 增速延續回落 1.3 個百分點至 4.9%。存款方面，11 月居民和企業存款均同比少增，或指向貸款低迷背景下存款派生同樣不理想。同時，非銀存款也同比少增 1000 億至 800 億，新增規模明顯低于 2022 年以來同期；歷史上非銀存款余額增速與上證綜指走勢有一定相似性，11 月股市略有回調，可能使得 11 月非銀存款新增規模偏低。綜上，11 月 M2 增速進一步下行 0.2 個百分點至 8%。此外，財政存款較去年同期少增 1900 億至-500 億，財政支出力度總體弱于 2021 年至 2023年、強于 2024 年，不過對 M2 增速的支撐力度有限綜上，11 月新增社融規模不低，主要是靠企業信貸、表外融資帶動；但信貸結構仍然不佳，票融創出歷史同期新高，企業中長貸為 2016 年以來同期新低，居民短貸、居民中長貸均為歷史同期新低，實體部門信貸需求明顯偏弱。往后看，12 月政府債凈融資規模或環比小幅回落，依然拖累社融；5000 億政策性金融工具支持項目在 10-12 月密集落地可能一定程度拉動社融，但羸弱的信貸需求、以及銀行將項目儲備至明年 1 月投放的訴求可能對社融產生較大擾動。
2、 美聯儲降息 12 月落地，關注后續政策路徑
美聯儲北京時間 2025 年 12 月 11 日凌晨，美聯儲 FOMC 會議如期降息 25 個基點，將聯邦基金利率目標區間降至 3.50%-3.75%，這是年內第三次降息（9 月、10 月、12 月各 25bp，累計 75bp），同時伴隨內部分歧擴大、偏鷹派指引與擴表啟動，整體呈現 “鷹派降息” 特征。
此次降息的背景和邏輯可歸納為三個方面：
就業與增長風險：美國失業率自 9 月后上行，就業增長放緩，預防性降息以對沖經濟下行風險，避免勞動力疲軟傳導至消費與增長。
通脹壓力回落：核心 PCE 等通脹指標逐步向 2% 目標靠攏，為寬松提供空間，但仍需防范反彈風險。
流動性管理：銀行準備金降至充足水平，隔夜市場利率波動，擴表旨在穩定流動性，避免金融條件收緊。從對市場的影響來看，美聯儲宣布降息后，主要市場先漲后跌，全球市場反應已從 "降息利好" 轉向 "關注后續政策路徑"，需警惕美聯儲政策轉向風險，同時把握降息周期中結構性機會，尤其是對利率敏感的成長板塊與資源類資產。
同時，還需要關注本月日本央行加息對全球流動性的影響。
三、 好買觀點
1、 股票型基金投資策略
上周，滬深兩市漲跌互現。截止收盤，上證綜指收于 3889.35 點，跌 13.46 點，跌幅為 0.34%；深成指收于 13258.33 點，漲 110.65 點，漲幅為 0.84%；滬深 300 收于 4580.95 點，跌 3.59 點，跌幅為 0.08%；創業板收于 3194.36 點，漲 85.06 點，漲幅為 2.74%。兩市成交 96684.23 億元?？傮w而言，小盤股強于大盤股。中證 100 下跌 0.13%，中證 500 上漲 1.01%。31 個申萬一級行業中有 9 個行業上漲。其中，通信(申萬)、國防軍工(申萬)、電子(申萬)表現居前，漲跌幅分別為 6.27%、2.80%、2.63%，鋼鐵(申萬)、石油石化(申萬)、煤炭(申萬)表現居后，漲跌幅分別為-2.89%、-3.52%、-3.64%。
上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲1.05%，標普500下跌0.63%；道瓊斯歐洲50 下跌0.03%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數下跌 0.42%，日經 225 指數上漲 0.68%。
國內市場：上周 A 股市場呈現 "先抑后揚、結構性分化" 特點：成長股表現優于主板，創業板領漲；熱點快速輪動，科技成長、商業航天、可控核聚變等概念表現活躍；資金面上，北向資金周五回流，融資客積極加倉；美聯儲降息短期引發波動，但中長期利好市場。
展望下周，市場大概率延續震蕩上行態勢，但仍需警惕年底資金博弈和美聯儲 "鷹派降息" 后續影響，把握結構性機會為主，重點關注科技成長與政策受益板塊。
2、 債券型基金投資策略
上周債券市場震蕩回暖，利率債和信用債收益率紛紛下行。資金面方面，政治局會議后寬松流動性預期進一步得到鞏固，中央經濟工作會議召開，總體延續了去年中央經濟工作會議的基調，會議要求“加大逆周期和跨周期調節力度”，繼續實施“更加積極的財政政策”和“適度寬松的貨幣政策”，未來流動性可能將維持平穩偏寬局面。不過周五市場對于寬財政力度加碼有所擔心，疊加本周反彈后交易盤止盈動力，臨近周末收益率有所上行。
本周多項 11 月宏觀經濟數據公布。進出口方面，出口增速超預期反彈，對歐盟、非洲和拉丁美洲出口改善，對美出口則繼續回落，機電產品和高新技術產品出口增速修復，出口景氣程度有望延續到明年初；通脹方面，CPI 同比回升至 0.7%，核心 CPI 同比維持在 1.2%，鮮菜、鮮果等價格同比漲幅明顯，耐用品通脹回落；PPI 同比回落至-2.2%，有色價格偏強繼續支撐 PPI 表現，“反內卷”政策對部分行業的影響也仍在體現，而國際油價下行對 PPI 價格形成拖累；
金融數據顯示，信貸整體仍偏弱，企業和居民貸款均延續回落，社融增速持平上月，主要支撐來自企業債券和表外融資，政府債券融資同比繼續少增，M1 和 M2 同比增速雙雙回落，總體來看延續此前財政支撐走弱和私人信用疲軟的格局。
本周債市行情有所回暖，但仍缺乏明確的趨勢上漲動力。雖然經濟基本面和金融數據對于債市的托底支撐仍在，但出口韌性回升、通脹溫和上行也對債市帶來一定的壓制。政策方面，中央經濟工作會議強調“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”，貨幣寬松預期仍在，與此同時財政政策也有望提前發力?？傮w來看，債市或延續震蕩行情。
3、 QDII 基金投資策略
上周恒生科技和恒生指數均走出“v型”走勢。港股成交量較高點腰斬，一方面港股市場在去年9月以來，漲幅明顯，需要消化估值，另一方面，港股 IPO 今年領跑全球，對流動性的影響客觀存在。目前恒科靜態估值處于近 5 年約 30%分位值，估值上相較于 A 股的雙創有明顯優勢，當前可能的困擾依然在于流動性和盈利預期的確定性上。
驅動本輪港股走強的因素并未出現反轉，我國經濟基本面韌性強，并且當前處于盈利下行周期尾聲階段，疊加一系列政策利好出臺，市場風險偏好顯著改善。今年南下資金主要流向港股市場中人工智能、新消費等核心資產，本身代表新興產業發展趨勢，并且具有一定稀缺性，后續有望吸引資金進一步加碼推動港股行情向好前進。整體來看，無論 A 股還是港股，結構性的震蕩行情概率很大，但從長期角度看，相對 A 股更看好港股。
風險提示：投資有風險?；鸬倪^往業績及其凈值高低并不預示其未來表現?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產品資料概要等法律文件，并自行承擔投資風險。
