"現在能不能買？""要不要逃頂？"這是散戶最愛問的兩個問題。但管理著全球數萬億美元的頂級機構，給出了完全不同的答案。
耶魯捐贈基金400億美元，在1998-2018的20年間創下年化13.9%的成績；橋水中國通過全天候策略名列2024年全球對沖基金前十；挪威主權基金1.7萬億美元，全球第一大資金量，十五年年化7.7%。
這些大資金有個共同點：不擇時，只配置。
耶魯捐贈基金：擇時是"負和游戲"
1985年，30歲出頭的大衛·斯文森接手耶魯捐贈基金，當時規模只有13億美元。35年后，這筆錢變成了超過400億，跑贏了90%的同行。
斯文森是耶魯金融學教授，他給出的解決方案很學術，但也很直接：資產配置決定100%以上的投資收益，擇時和選股都是負和游戲。
斯文森研究發現，無論是散戶還是專業機構，擇時能力都會被恐懼和貪婪主導。
漲了怕跌想逃頂，跌了怕虧不敢買，結果總在高位買、低位賣。更重要的是，每次交易都有成本。
他怎么做的？把耶魯的錢分散到8大類資產：股票、債券、私募股權、房地產、自然資源、絕對收益策略等。
任何單一資產占比不超過25%。這套打法后來被稱為耶魯模式，啟發了后來的普林斯頓、斯坦福、麻省理工等名校基金的掌門人。
斯文森有句名言："資產配置是投資者可用的工具中最重要的工具。"這話說得很絕對，但用長達35年的業績驗證了這句話的含金量。
橋水基金：準備好所有天氣的衣服
如果說耶魯是學術派，那橋水就是實戰派。
橋水創始人瑞·達利歐在1996年推出了一個策略，叫"全天候"(All Weather)。這個名字很直白：不管刮風下雨、嚴寒酷暑，這套組合都能應對。
從這個策略的歷史數據來看，倒也確實如此，再長達數十年的考驗中給出了不錯的答卷。
用接地氣的一段話來介紹達里奧的邏輯的話，大概就是：沒人知道明天是晴天還是雨天，與其猜天氣，不如準備好所有天氣的衣服。
他把經濟環境分成4種情況：增長上+通脹上、增長上+通脹下、增長下+通脹上、增長下+通脹下。
每種情況下，總有資產會漲，增長好時股票漲，通脹高時黃金漲，衰退時債券漲。全天候策略給每種情況分配25%的風險權重，做到東方不亮西方亮。
并且還搭配了再平衡機制：假設股票漲多了，超過了的目標比例，就賣掉一部分；債券跌了，低于40%的目標，就買回來。這就實現了自動"高拋低吸"，不需要你判斷頂底。
并且，達里奧還給個人投資者推薦了他的極簡全天候策略。
但是這是美股的全天候策略，針對A股，近年來各大機構都有相關的解法，其中，中泰資管唐軍的做法可能是本土化改造最為合適的。
在做資產配置時，他認為盡量多元配置，豐富“回報流”。因為當你的組合底層是多種不同類型的資產時，即便市場走勢和自己判斷不同，多元的資產也會幫助你分散壓力。
挪威主權基金：巨無霸的答案
挪威主權財富基金（NBIM）規模1.7萬億美元，是全球最大的主權基金。這筆錢來自挪威的石油收入，投資覆蓋71個國家、9000多家公司，持有全球股市1.4%的份額。
在過去的15年中，該基金取得了年化7.7%的成績，僅在22年、18年這種全球金融市場下跌的時候產生虧損，但是跌幅遠小于市場本身，因此很快就能夠在后續的反彈中修復凈值。
數據來源：NBIM2024年年報
最引人注目的是它的配置：71%股票、27%債券、2%房地產。對于養老性質的資金來說，71%的股票倉位，算很激進了。
數據來源：NBIM2024年年報
可能會有人好奇，為什么NBIM配置的股票比例如此之高？原因來自于以下三點：
第一，錢是"永久性"的。這筆錢不是短期要用的，而是為挪威未來幾代人的養老準備的，時間足夠長。短期虧了23.3%怎么辦？等著唄。市場反彈，長期看依然賺。
第二，分散夠徹底。9000家公司分布在全球，單一股票暴雷影響很小。美國占40%、日本9%、英國8%，中國也有3.1%。
第三，相信股票的長期風險溢價。挪威央行的研究很清楚：當持有期限拉長到10年以上，股票幾乎總能跑贏債券，年化多賺4-6%。短期波動？有時間慢慢等。
更關鍵的是：配置幫它控制了風險。2008年金融危機，如果全是股票會虧40.7%，但因為有27%債券做對沖，實際只虧了23.3%。
這就是配置的價值，不是讓你不虧錢，而是讓虧損可控。
散戶為啥總想擇時？
原因很簡單：人性驅使。漲了貪婪想賺更多，跌了恐懼怕虧更多，總在高位買、低位賣。
達利歐說得好："輕預測，重應對。"配置的本質，就是承認預測不了未來，但為所有可能做好準備。
那么，我們普通投資者怎么做呢？最簡單的起點：股債平衡。
比如50%股票基金+50%債券基金，或60/40，根據風險承受力調整。每年或半年再平衡一次，漲多了賣、跌多了買，保持比例。進階版：加入黃金、商品等低相關資產，參考橋水"全天候"思路。
配置的價值不在一兩年，而在十年二十年。耶魯400億是35年積累的，挪威1.7萬億是數十年積累的，你的養老錢也是幾十年的事。
世界上最聰明的錢，都在用配置穿越牛熊。與其天天猜頂底，不如把擇時交給配置來干。
風險提示：市場有風險，投資需謹慎?；鸬倪^往業績及其凈值高低或基金管理人管理的其他基金的業績并不預示其未來表現。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人應詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。特別提醒，基金在封閉運作期間或特定持有期間存在無法贖回的流動性風險。
